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怎么看钢铁股票(投资钢铁股票)

承接上文,这个部分我们说说钢材这个产品本身。

1、钢材产品面面观

钢铁工业的第一步是炼出粗钢(钢坯、钢锭),之后经过各种工序轧制后变为成品:钢材。

从元素构成上,钢材的初级产品是碳素钢,这已经可以满足大部分的工业用途,成本也较低。后期为了改善钢的性能,加入铬、猛、镍、钨等金属后,制成合金钢,可以提高耐腐蚀、强度、可塑性等重要指标,当然成本也要更高一些,此时可用做工具钢、不锈钢、机械零件等用途。

从形状和特性上,又可以分为:螺纹钢、线材、中厚板、热轧卷板、冷轧卷板等品种。一般钢厂都具备丰富的钢材品种生产线,但是依据不同的地域特征,需求不同,这些品种在各钢厂的占比还是不一样的。这个也会影响利润,后面细说。

整体上,各类钢材产品的产量占比如下:

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品种太多了,我们也分不清谁是谁,别急,只需要记住:钢材的下游需求,主要来自两个,建筑业(包括基建和房地产)和制造业,其中建筑业占比在50%以上,是最重要的用途。尤其是最近一两年,房地产的销售比较火爆,开工活跃,导致建筑用钢需求旺盛,也带动了整体钢市的繁荣。

我们上面列举的5类钢材,螺纹钢、线材、中厚板、热轧卷板、冷轧卷板,业内称为五大主力品种,它们都有实时透明的价格可以跟踪。

简单介绍一下:

螺纹钢

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就是建筑工地上随处可见的那种带肋条的钢材,消耗量巨大,和圆钢一起合称钢筋,广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程,是承重和结构材料。

线材

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就是这样的盘条,用途很广,有的用于建筑材料,有的用于工业拉丝后做钢丝绳、钢丝网,还可以直接轧制成其他工业零件。

中厚板

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指厚度4.5-25.0mm的钢板,有的企业叫中板,比它再厚的称厚板和特厚板。中厚板主要用于建筑工程、机械制造、容器制造、造船、桥梁等,比如挖掘机和船舶的外壳。

热轧卷板和冷轧卷板

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热轧板和冷轧板类似,但轧制的工序不同。热轧后硬度低,延展性好,利于加工,冷轧后硬度高,不易变形,二者都应用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业。冷轧板其实是热轧板又加了几道工序,经酸洗、冷轧、退火、平整后得到的,表面非常光洁,可以造车、洗衣机、冰箱等,所以价格比热轧板要高些。

2、吨钢毛利是关键

我统计了不同产品2019年至今的价格走势:

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这几个主力钢材品种的价格,也是我们投资者需要长期跟踪的重要数据。

可以看出,大部分时候它们的价格相关性是很高的,少数情况下走势会出现分化。这也很好理解,它们的原料是一样的,即钢坯(铁矿石、废钢),只是轧制工艺不同而已。差异体现在需求端,其中螺纹钢和线材大部分流向建筑业,也叫长材,而其他的板材大部分流向制造业。在不同时期,建筑业和制造业会表现出相对强弱,当建筑业活跃时,长材价格更高,此时称为长强板弱,反之就是板强长弱

注意,这里有个关于行业的冷知识,高端钢材的毛利并不一定大于低端钢材,在很多时期甚至是反过来的。即越低端的钢,越赚钱,这和我们在其他行业的认识是相悖的。原因在于现在的政策环境下,整个行业产能的进入和退出的机制并不是市场化的,某个钢材产品看着挺赚钱,但就是不能新增产能,只能进行等量置换,这就导致部分产品价格畸高,却无法靠市场化的力量平抑下去。

(本文篇幅较长,喜欢的朋友可以点点关注再看,转粉不迷路)

我们引入一个吨钢毛利的概念,这是衡量钢企盈利能力的重要指标,即每吨钢材的毛利,它和上游原材料(矿石+焦炭+废钢+电力)的价格,还有设备的折旧速度等息息相关。从吨钢毛利开始,再减去管理和销售费用,利息支出等,扣税后就是最关心的净利润指标。

我统计了不同产品2019年起平均的吨钢毛利数据:

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可以看出,技术含量不高的螺纹钢,反而是最赚钱的,吨钢毛利在有的时候甚至超过其他产品500-600元。而轧制工艺更多,需要厂房设备投资额更大的热轧板、冷轧板,毛利反而较低。这个情况同时出现在特钢、优钢等产品上,它们的毛利也不是很理想,行业内称“特钢不如优钢,优钢不如普钢”。

螺纹钢价格景气的主要原因,是从2016年开始持续到2019年的地产过度繁荣,使螺纹钢的需求大增导致的。从上图也可以看出,在2019年中时,矿石价格因为巴西矿难和澳洲飓风而大幅走高,从600多一路涨到900,此时冷轧板已经开始亏损了,而螺纹钢的毛利还能保持在300以上。

我们试着建立一个简单的模型来解释这种现象,模拟螺纹钢和冷轧板:

假设1:

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矿石价格都是500每吨,螺纹钢的厂房设备折旧算300,成品售价900,此时毛利100。冷轧板所需设备更多,投资额更大,折旧更多,假设折旧500,成品售价1100,此时毛利也是100。假设1的情况下二者的毛利是相等的,都可以赚钱。

假设2:

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矿石价格涨到700元,折旧保持不变,螺纹钢的价格涨150至1050,冷轧板的价格只能涨50,那么此时,螺纹钢还能有50的毛利,而冷轧板则直接打到了成本以下,变为-50。当然上面我假设的数据是不准确的,只是为了解释清楚原理。

我们归纳一下,一般矿石价格的弹性要大于钢材价格的弹性,在矿石涨价时,钢价虽然也有上涨,但很难完全弥补矿价的涨幅,所以钢企的毛利一定是下降的。但是不同产品间,钢价的弹性又有差异,这是市场需求决定的。2019年地产用建材的需求很好,而制造业用的板材需求疲软,标志性事件是汽车制造业的产销量转负,导致钢材定价的差异,出现了上面我们说的“长强板弱”的状态。

所以要预测未来某种钢材的价格和吨钢毛利,必须从宏观上对需求端,尤其是建筑业和制造业的需求做出一定的预判,要求的门槛还是比较高的。

实践中,大部分钢厂都发展出了齐全的产品线,所谓“全能型”钢厂,涵盖从螺纹钢、线材、圆钢、钢带,到各种板材,甚至是金属制品的大而全的产品线,只是其中不同产品线的产能占比不同罢了。

查阅企业财报,比如宝钢的分产品收入构成(单位百万):

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新钢的(万元):

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三钢的(元):

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华菱的(元):

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这里就不一一列举了,在下一部分对我们重点关注的6个钢企:宝钢、新钢、三钢、华菱、南钢、方大进行估值对比的时候,再具体分析。

这里只需要有一个概念,产品线侧重板材和侧重长材的钢企,在现阶段的盈利状况可能是大不相同的,在未来也可能发生变化。其实现在钢企的经营已经慢慢出现差异化,除了原材料价格和吨钢毛利,还得分析销售费用(主要是运输费)、规模、产能利用情况、管理费用、财务费用(利息支出)等信息,企业的竞争力已经转变为多方面因素综合的结果,这也是接下来要解决的问题。

在下半部分,我们将要对2020年钢材的供需两端做个拆解。

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3、看供给,也看需求

分析钢材的供需,尤其是松紧的边际变化,可以对未来钢价的走势做出预测。

先看供给端:

从2016年开始的供给侧改革,使全行业淘汰了1.5亿吨的落后产能,供需基本处在一个平衡的状态。

但是我们知道,现在钢企普遍盈利能力很强,很多人都盯着这块儿香饽饽。虽然现在新增产能已经很困难了,但可以做一些置换,比如把一个300万吨的落后产能或者是无效产能淘汰掉,置换成300万吨的新产能,炼钢设备的工艺更先进了,效率变高了,实际的钢产量就可能增长。这个时候出现了一个奇怪的现象,“产能没变,产量增加”,这也是现在行业内最担心的地方。

我们了解到2020年在计划中的7000万吨产能置换项目,可能形成多达3000万吨的实际新增产能。好在这部分产能大部分要到2021年才能开始投产,2020年的压力没有那么大。但是有部分2019年投产的置换产能将在2020年开始增加供给。在电炉方面,现在废钢的供给依然紧缺,价格很高,使50%的电炉处在停产状态,这个时候即使审批投产了更多电炉也是无意义的。

对比高炉和电炉的产能利用率数据:

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可以看出现在长流程和短流程生存环境的差异,可谓冰火两重天。

综合来看,投行对2020年钢材产能的预测是,新增2500万吨至11.3亿吨,增幅2.3%。2019年的粗钢产量在9.8亿吨左右,这个产能利用率已经很高了,达到85%,再提高利用率的空间很小了,所以我们判断明年的钢铁产量增幅也就在2-3%之间。

在供给方面,政策的扰动也是很大的,鉴于当前矿石价格不便宜,实际钢铁产能又出现抬头的情况,监管层重新开始对供给端进行整顿。1月13日最新的文件,要求“巩固供给侧结构性改革成果,严禁新增产能。”中国钢铁工业协会表态正在对钢铁产能、产量进行摸底工作。钢协负责人的原话是:“对专项督查中发现的拆除中频炉后上电炉的违规行为,保持高压态势,杜绝违规新增产能。在2020年6月之前全面淘汰以中频炉为主生产不锈钢、工模具钢等钢种的落后工艺。

所以我们对供给端不需要太过担心,一旦产能出现过快上升的苗头,政策马上就开始千方百计的施压。即使产能本身是“合规”的,也还有“环保”这一招。

环保政策打压华北、东北产能,对华东、华南影响很小,这是一重保险。

我们投资的长流程企业(高炉-转炉工艺),有短流程(电炉)做缓冲,这是二重保险。

我们投资的南方优质钢企,有北方钢企垫背,这是三重保险。

三重保险保证盈利能力,还有什么可担心的?

再看需求端

需求主要有三大块,地产、基建、制造业。不得不说,现在这种“新常态”下,除了少数细分领域(比如特钢),钢铁业整体已经处在成熟期,不可能再有大的需求爆发了,投资的时候还是要降低预期。

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地产稳中走弱:不得不说,长期最大的不确定性,还在于地产。有机构测算,现在地产的繁荣,已经透支了未来4.3亿平米的销量,且不说这个数据是否准确,我觉得还是有一定参考性的。2019年地产销售了17.15亿平,同比上年持平,表现出超强的韧性。地产投资13.21万亿,同比增长9.9%。新开工面积22.71亿平,同比增长8.5%,这种繁荣的景象当然是不可能长期持续的。结合城镇化的发展,存量住房、人均居住面积和未来可以挖掘的需求等因素,我判断十年以后的住房销售市场可能每年只有13亿平左右了。所以,以螺纹钢为代表的建筑用材,价格的强势在远期可能就不复存在了。

但是在2020年-2021年这个较近的时间段,地产的下滑将表现得比较温和,且政策上已经出现了一定的放松迹象,可以对冲新开工下滑的趋势,地产投资的表现可能会好于地产销售。

基建发力:现在宏观的形势本来就不太好,又有疫情的短期利空,刺激基建是少有的政策工具箱里可以拿出来的东西。配合专项债的抢跑,预计2020年的基建投资增速在6-7%之间,高于2019年的3.4%,这部分会释放出一定的建材需求。

制造业回暖:2019年的制造业很不景气,投资增速只有3.1%。其中汽车制造业的产量只有2572万辆,同比减少7.5%,销量出现了持续两年的下滑。我们的人均汽车保有量还有很大的发展空间,在2020年,这一块儿有望重拾增长。地产后周期的家电制造,以及机械制造领域也是用钢大户。总的来说,制造业需求的回暖是可以期待的,但是对于提振总需求的能力有限。

结合供需两端的情况,现在最大的外部扰动其实是疫情的影响。需求的释放大概率要往后延了,而由于高炉生产不能随意启停的原因,钢企现在开始堆积一定的库存,这对钢价将形成压制,侵蚀钢企利润。从我们采集的数据来看,现在全国钢厂的库存现在已经达到978万吨:

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正常情况下,库存水平只有四五百万吨,未来一两个月都将处在被动去库的尴尬境地,钢价也开始应声下跌。当然现在比钢铁业困难的行业多的是,钢铁业并不特殊,至少离全行业亏损还早的很。

到2020年后半年,疫情的影响逐渐消退后,又会面临地产需求萎缩的压力,所以我判断2020整个钢铁业的盈利状况,可能会持平于2019年,或比2019年略差。2019年最大的不利因素是矿价超预期上行,现在这个利空解除了,疫情和地产的利空又接力上了。

股票,分析基本面,还是要尽量客观,理性的,对吧?要把负面影响考虑的多一些,保守一些。

我依然认为钢铁业是值得投资的,逻辑前面说了很多。在极低的估值水平下,还要啥自行车?行业本身是没有问题的,早已不是2016年以前那个产能过剩、恶性竞争、连年亏损的情况了,现在很多钢企就是“印钞机”,大家能吃肉的吃肉,吃不到的也想着喝口汤,社会资本都在变着法儿的想挤进来,新建钢厂,只是配额有限,没有办法。这个时候我们买一点儿钢企股票,搭个便车是可以的。

钢铁业的一大变化是,曾经的强周期行业,周期性被政策抹平了,盈利越发稳定,资本市场迟早会认识到这一点,带来估值水平的提升。

本部分长达5000字,整理资料费时费力。我们了解了钢材产品的基本情况,以及吨钢毛利的概念,最后对钢材的供需情况做了分析。下一部分,到了《钢铁是怎样炼成的》这个专题最重要的部分,我将对不同钢企做一个横向对比,找出可以投资的最优标的,解决“买什么,怎么买”的问题,敬请期待。

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