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反身性理论(索罗斯的反身性理论到底说了啥)

我的概念框架使我既能预见危机,又能在危机最终爆发时加以处理。它还使我能够比大多数人更好地解释和预测事件。这改变了我自己和许多其他人的评价。我的哲学不再是个人问题;它值得认真对待,作为对我们理解现实的一种可能的贡献。 ——乔治•索罗斯(英国《金融时报》)

索罗斯的反身性理论到底说了啥?

索罗斯所指的概念框架是反身性。这是一个与巴菲特的价值投资齐名的市场交易理论。理解什么是反身性,以及它如何影响市场,是交易员能够掌握的最重要的基本真理之一。

客观事实与主观事实

这个想法围绕着两个现实:客观现实和主观现实。

客观现实是真实的,不管参与者怎么想都不会改变客观现实。例如,外面在下大雨,那么这就是一个客观事实。不管我怎么说,不管我怎么想,外面都在下雨——我可以昧着良心说外面阳光普照,万里无云。但这并不能改变天气,外面仍然在下雨。

另一方面,主观现实受到参与者想法的影响。市场属于这一类。由于不存在完美的信息,我们无法预测未来,也不可能知道在任何给定时间内影响市场的所有变量,所以我们只会对股票的价值做出自己的判断。无数个我们的集体思维推动着市场,产生赢家和输家。这意味着我们对现实的看法会影响现实本身。而现实反过来又影响我们的思维。

你们听懂了吗?听我说,这并不像听起来那么复杂。

好吧,让我们举个例子。

以亚马逊为例。在过去15年的大部分时间里,该公司的收入(相对于市值)几乎没有增长,但其股价一直在飙升。这是因为人们对股票形成了一些积极的信念。这些信念可能是,这家公司总有一天会赚很多钱,因为它具有创新性,蚕食市场份额,或者有一个秘密的利润通道,可以随时变现。或者人们继续购买股票,因为它已经上涨了很长时间,所以他们认为它会继续上涨。

事实上,可能正是这些原因促使投资者继续涌入一家无利可图的公司。但原因并不重要。重要的是,这些积极的信念直接影响了亚马逊的主观现实。

以下只是几个例子,说明亚马逊的基本面如何受到投资者信念的积极影响:

高股价使该公司获得了更低的融资成本

并吸引优秀人才,从而促进增长

通过将股票期权作为员工薪酬的一大部分来隐藏成本

而不关心利润,使他们能够大大削弱竞争和窃取市场份额

不难想象,在另一个现实中,投资者对该公司的整体看法更加消极或中立。今天的亚马逊可能看起来很不一样。与许多企业一样,被迫专注于利润的亚马逊或许不会经历如此爆炸式的增长。也许它永远不会扩展到图书销售之外。也许竞争对手会让它破产。

关键在于,由于市场是反身性的,我们对市场的信念直接影响着根本的基本面(这点被认为是传统经济学的异端),反之亦然。有时这种自反机制形成了一个强大的反馈回路,导致价格和预期与现实严重背离。

索罗斯的反身性理论到底说了啥?

股票反身性模型

以下是索罗斯对这个问题的看法:

金融市场远非准确地反映所有可用的知识,它总是提供一种扭曲的现实观。这就是易犯错误的原则。失真的程度可能随时间而变化。有时它很不起眼,但有时却很明显。

每个泡沫都有两个组成部分:一个是现实中普遍存在的潜在趋势,另一个是与这种趋势有关的误解。当趋势和误解之间产生积极的反馈时,一个繁荣-萧条的过程就开始了。这个过程很容易在过程中受到负面反馈的检验,如果它足够强大,能够经受住这些检验,那么这种趋势和误解都会得到强化。

索罗斯的意思是,市场正处于与现实不断背离的状态,这意味着价格总是错的。有时,这种差异非常小,几乎难以察觉。其他时候,由于反馈环路驱动程序,这种差异很大。这是繁荣和萧条的过程。而正是这些巨大的差异,是我们作为交易员想要寻找的,因为那才是利润所在。

你需要学习如何识别那些错误且强大的趋势,以便形成一个强大的反馈循环;积极的看法会直接提振基本面。这些是股票或板块将抛物线走向的情况。

通常估价过程中会出现一些错误。最常见的错误是没有认识到所谓的基本价值并不是真正独立于估值行为的。在企业集团繁荣时期就是这样,每股收益的增长可以通过收购来实现;在国际贷款繁荣时期,银行的贷款活动帮助提高了银行用来指导其放贷活动的债务比率。

让反身性性成为你评估市场的心理模型的一部分。它不仅能让你更好地识别潜在的美妙交易,还能让你意识到已经存在的价格/现实差距,以及这些差距是不是到了崩盘的时候。

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